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国家统计局8月15日公布2023年7月经济数据。总体而言，7月总需求与总产出均有所回落。就季节性调整后的数据来看，消费动能有所放缓，地产销售与投资进一步下行，此前表现较强的制造业与基建投资出现回落，工业生产出现了一定走弱的迹象。就业形势也依然严峻。今日，央行先后宣布降低MLF、逆回购利率。我们认为，尽管经济短期可能仍然面临一定的负产出缺口扩大的压力，但其他相关领域的稳增长政策还有望进一步推出，叠加市场出清的逐步进行，经济的内生性动能有望在中期逐步恢复，投资者无需过度担忧。

事件点评

(相关资料图)

需求端：内需仍有待提振

7月需求端整体表现偏弱，当然一些板块也不乏亮点。季节性调整后，7月消费动能在5、6月的持续回升后环比增速放缓，其中商品消费明显下降，但餐饮消费进一步回升。7月地产销售继续回落。投资总体下行，其中，地产投资延续了下滑的趋势，此前表现较强的制造业与基建投资也有所下行。

生产端：工业生产有所回落

与需求整体表现偏弱相一致，生产端也出现一定走弱的迹象。季节性调整后，7月工业增加值环比下降2.9%（前值5.0%），显示工业生产在5、6月的持续回升后，在7月有所回落。但就绝对水平而言，7月工业生产仍好于5月。同时，7月出口交货值也继续下行。季节性调整后，7月工业企业出口交货值环比下降0.8%（前值-0.6%）。

就业形势值得关注

7月的城镇调查失业率5.3%，较上月（前值5.2%）上升0.1个百分点，部分受到大学生毕业等季节性因素的影响。季节性调整后，城镇调查失业率与上月持平。此外，值得注意的是，31大中城市调查失业率季调后有所好转，可能与一部分劳动力人口离开大城市有关。

未来经济与政策展望

总体而言，7月总需求与总产出整体均有所回落。展望未来，我们认为未来一到两个季度，经济可能仍然面临负产出缺口进一步扩大的压力：一方面，在地产市场走过长周期拐点之后，内需的恢复面临相当压力。居民、企业的资产负债表的损伤可能持续对消费、投资的恢复构成拖累。同时，地产投资增速可能还有下行的空间。另一方面，外需对经济的支撑可能也比较有限。

今天，央行进一步推出“降息”政策，先后下调MLF、逆回购利率15bp、10bp。我们认为，尽管经济短期可能仍然面临一定的负产出缺口扩大的压力，但其他相关领域的稳增长政策还有望进一步推出，叠加市场出清的逐步进行，经济的内生性动能有望在中期逐步恢复，投资者无需过度担忧。

风险提示：经济、政策与预期不一致，中美关系恶化超预期。